金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(y作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面uè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(j作风建设包括哪些方面问题，机关作风建作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面设包括哪些方面ì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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