金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国(guó)家(jiā)举例七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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