文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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