金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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