核心观点:在当前经(jīng)济恢复(fù)的不确定性下(xià)，高股息(xī)策略有望以其确定的(de)股息(xī)收入和(hé)较高的安全边(biān)际为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益(yì)。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值处(chù)于历史低位(wèi)，银(yín)行板块将成为高(gāo)股息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是(shì)以股(gǔ)息率为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的股票并长期持有的投资策略(l数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义üè)。高股息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资者(zhě)每(měi)年可以(yǐ)获(huò)得(dé)较高的股利(lì)收入作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面意味着公(gōng)司估值较低(dī)，因此具(jù)备一定的安全边际，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对较低(dī)，长期持有(yǒu)还(hái)可以节(jié)税(shuì)。从历史表现上(shàng)来看，高(gāo)股息策(cè)略的安全(quán)性较高，在(zài)市场下行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大的不确定性(xìng)；从大类(lèi)资产(chǎn)的投资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资的资(zī)产不多，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策(cè)略有(yǒu)望取得相对不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的(de)收益就需要满足以下几个条件：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是(shì)股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息(xī)的(de)前提(tí)就是(shì)行(xíng)业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也(yě)就(jiù)是股价(jià)端估值低(dī)，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动(dòng)性(xìng)较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一(yī)定的成(chéng)长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰(qià)好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分(fēn)红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次(cì)是股份行和城(chéng)商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离(lí)不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(yī)季(jì)度(dù)集中迎(yíng)来资产重定价(jià)的(de)情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备(bèi)与税收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的(de)压力过去以及二三季度农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺季的到来，资(zī)产端收益率(lǜ)将会逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率的下行和理财资(zī)金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债成本有望(wàng)进一步下行，净息(xī)差预计会(huì)在(zài)下(xià)半年提(tí)升。资产质量方面(miàn)银(yín)行板(bǎn)块处(chù)于历(lì)史(shǐ)较优水平，上市(shì)银行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆(fù)盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中(zhōng)最低(dī)的。而从(cóng)2010年到现在的历(lì)史数(shù)据来看，银行(xíng)板块(kuài)的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低(dī)的水平(píng)。因此(cǐ)银行板块(kuài)的(de)配置安全边际和性(xìng)价比较(jiào)好，作为低且(qiě)稳定(dìng)的分母也保证了其(qí)比较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资(zī)含(hán)量”比较高(gāo)的板块(kuài)，从去年底(dǐ)开(kāi)始监管开(kāi)始提出中特估(gū)后有比较(jiào)不错的(de)表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示(shì)事(shì)件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收益的(de)溢价》

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