文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(k1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水uǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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