来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(g硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗ōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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