1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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