私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整(zhě退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思ng)改过(guò)渡期，不强制(zhì)要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的(de)投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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