平(píng)安首(shǒu)经团(tuán)队：钟正生(shēng)/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现乏力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击(jī)期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力(lì)有所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖(tuō)累在于人(rén)民币信贷(dài)增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年(nián)以来历史同期的次低(dī)点（仅略高于(yú)2022年同期）。表外融资和直(zhí)接融资基本延续(xù)了一季度的格局。1）委(wěi)托贷款和(hé)信托贷款小幅正增长；未(wèi)贴现银行承兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期有所下降，主因债券(quàn)到期规模(mó)较大(dà)。3）政(zhèng)府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前(qián)批的剩余发行(xíng)额(é)度不及(jí)万(wàn)亿，截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬尚未下(xià)发(fā)剩余批(pī)次的(de)地方债额度，期(qī)间空档可(kě)能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款>；企业短期(qī)贷款>；居(jū)民短期贷(dài)款>；居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款。新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款的最大(dà)问题仍然在于(yú)居民中长期(qī)贷款，房地(dì)产销售不振使其增量不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量(liàng)房(fáng)贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出(chū)企业(yè)信贷需求不足(zú)的结论(lùn)。一方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史(shǐ)同期新(xīn)高，仍能有效发力；另一方面，表内票(piào)据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)或许尚可。此外(wài)，4月初以来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临的(de)净(jìng)息差压(yā)力，增(zēng)强其支持(chí)实体经济的(de)可持续(xù)性，能够为企业贷款利率的进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小(xiǎo)幅回升(shēng)。每年前4个(gè)月翘尾因素(sù)对M1同比走势影响较大，或是驱动其(qí)变(biàn)化的主因。在贷(dài)款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月居民(mín)资产再(zài)配(pèi)置，银行理财规模(mó)重回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数(shù)变化(huà)也有较强影响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌(pái)存(cún)款利(lì)率、银行理财市场(chǎng)火热、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱(qū)动因素更多是(shì)家庭资产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费规模(mó)可能(néng)较为有限。4）4月(yuè)财政存款同比大(dà)幅多增，但结合基建相关高频(pín)开工率和(hé)重大项目开工(gōng)金额数据(jù)看(kàn)，财政对(duì)实体经济支(zhī)持力度可能有所减弱。从(cóng)4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然(rán)缓(huǎn)慢，此(cǐ)时若(ruò)财政基建支持力(lì)度(dù)不稳，可能导(dǎo)致中国经济(jì)环(huán)比增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

　　目(mù)前社融增(zēng)速回升幅度较(jiào)小，但与名义(yì)GDP增速对比(bǐ)看(kàn)，货币政策对实体经(jīng)济的(de)支持还是比(bǐ)较有力的。即便(biàn)按2023年(nián)中国名义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情(qíng)形（假(jiǎ)设全年录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融(róng)增速(sù)也(yě)应足够与之匹配。我们认为，后续需通过财(cái)政加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用等方式扩大总(zǒng)需(xū)求，夯实(shí)经济回(huí)升势头。

　　一

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏(fá)力(lì)

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力。2023年4月新(xīn)增(zēng)社会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考(kǎo)虑到去年同(tóng)期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基(jī)数效(xiào)应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社(shè)融月(yuè)均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压(yā)力(lì)有所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项看(kàn)：

　　一(yī)方面(miàn)，人(rén)民(mín)币信贷增(zēng)势放(fàng)缓，是4月社融骤降的主(zhǔ)要(yào)拖累。2023年4月人(rén)民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点(diǎn)（仅较2022年同(tóng)期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边(biān)际回(huí)暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ng>另(lìng)一方面，表(biǎo)外融资和直(zhí)接(jiē)融(róng)资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比缩(suō)量，继(jì)续小幅拖累(lèi)新增社融。2023年(nián)4月企业(yè)债融资、非金融企业境内(nèi)股票融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年春节(jié)后，企(qǐ)业贷款发行规(guī)模(mó)持续高(gāo)于(yú)去年(nián)同期，但到期偿(cháng)还也迎来高峰(fēng)，对净融(róng)资构成(chéng)拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营(yíng)企业债券融(róng)资支(zhī)持工(gōng)具(jù)（第二期）尚未开始投放(fàng)使(shǐ)用，相(xiāng)关政策(cè)支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比多增，但需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲”。今年前4个(gè)月(yuè)，财政继续前置(zhì)发力，政府债融资规模(mó)较去年(nián)同期(qī)累计多增(zēng)3114亿元。以财政预(yù)算数据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但不同之处在于(yú)，2022年在(zài)3月(yuè)底(dǐ)就已经下(xià)达剩余(yú)批次的(de)新(xīn)增地方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍未(wèi)下发剩余批次的地方债额度，且提前批的(de)剩余发(fā)行额度不(bù)及万亿。如果近期下达地方(fāng)债额度(dù)，按(àn)照(zhào)往年节奏，经过(guò)地方政府(fǔ)项(xiàng)目额(é)度分(fēn)配、预算(suàn)调整程序，剩余批次地方债可能至(zhì)6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府债融资(zī)表现什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级。

• 　　三则(zé)，表外(wài)融资同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑(chēng)。其中，委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款单月小幅新(xīn)增(zēng)，相(xiāng)比去(qù)年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元(yuán)。在表(biǎo)内票据贴现减少的情(qíng)况下，未贴(tiē)现银(yín)行承兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累在居民端

　　2023年(nián)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款为7188亿元，比去年同期(qī)低点(diǎn)仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序(xù)，“企业中长(zhǎng)期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居(jū)民短期(qī)贷(dài)款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷款单月净偿(ch什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级áng)还规模达历史新高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同(tóng)期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较(jiào)18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低(dī)于18年-21年同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续前(qián)期亮眼表(biǎo)现，同比大幅(fú)多增4071亿元，且(qiě)创历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新(xīn)增人(rén)民币贷款的(de)最大问(wèn)题(tí)仍然在(zài)于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房(fáng)地(dì)产销售低迷使其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房(fáng)贷(dài)又雪上加(jiā)霜。基于(yú)4月这个(gè)信(xìn)贷(dài)投(tóu)放传统淡季的(de)数据，尚不能得出(chū)企(qǐ)业信贷需求不(bù)足的结(jié)论(lùn)。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款在(zài)一(yī)季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月(yuè)又创历(lì)史同期新高，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内(nèi)票(piào)据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企(qǐ)业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存(cún)款利率市(shì)场化改革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银(yín)行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的(de) 进一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅回(huí)升。一方(fāng)面，从历史规律看，每年(nián)前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势的影响较(jiào)大，这(zhè)可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在(zài)企业(yè)贷款扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年(nián)、22年4月(yuè)企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有所回(huí)落。一方面(miàn)，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另一(yī)方(fāng)面，居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到(dào)去(qù)年(nián)4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬(tái)升0.8个百(bǎi)分点(diǎn)，基数的变化也(yě)有较(jiào)强(qiáng)影响。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年(nián)3月以来的首次同比少(shǎo)增(zēng)，其(qí)驱动因素更多是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流向(xiàng)消费的规模可能较为有限。4月以来(lái)多家中小银行下(xià)调(diào)挂(guà)牌存款利率(lǜ)（据(jù)融360监测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款平(píng)均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求(qiú)火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民中长期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税推进存在一(yī)定影响。但结合其他指标(biāo)看(kàn)，财政(zhèng)对实(shí)体经济的支持力度可能有所减(jiǎn)弱，基(jī)建投资(zī)相关的高频(pín)指标出现(xiàn)了(le)下行的苗头（4月下旬(xún)以来，全(quán)国高炉开工率、电炉开工率、独立(lì)焦化厂焦(jiāo)炉生产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重大项(xiàng)目(mù)开工(gōng)金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国各(gè)地重大项目开(kāi)工总(zǒng)投资额约28078.26亿(yì)元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济的环(huán)比增长动能(néng)较(jiào)快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级