2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(j小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ì)陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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