4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子strong>尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》