4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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