5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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