近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在(z中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格ài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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