调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)不朽的意思，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā不朽的意思)剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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