来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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