金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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