4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(f女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么ēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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