来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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