2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型）乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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