美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约(y娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星uē)的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎ娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ng)较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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