美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的货(huò)币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是遭天谴什么意思，天谴什么意思解释支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍(réng)遭天谴什么意思，天谴什么意思解释然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美(měi)债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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