来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为作家许地山简介，许地山简介资料950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月作家许地山简介，许地山简介资料宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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