近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫士官生是什么意思，大学士官生是什么(liú)酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目(mù)标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别士官生是什么意思，大学士官生是什么为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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