金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xí拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些ng)也(yě)出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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