5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)<稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字/strong>

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gō稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字ng)募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。