来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时的(de)预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营(yíng)主体活力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性，促进(jìn)文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的(de)不(bù)同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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