核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策(cè)略有望以(yǐ)其确(què)定的股(gǔ)息(xī)收入和较高(gāo)的安全(quán)边际为投资者提(tí)供(gōng)不错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块(kuài)将成为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策(cè)略是(shì)以股息(xī)率为投资要素(sù)，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的股票并长期持有的投资策略(lüè)。高股息率一(yī)方面意(yì)味(wèi)着公司(sī)有较(jiào)高的股利支付(fù)率(lǜ)，投(tóu)资(zī)者每年(nián)可(kě)以获(huò)得较高的(de)股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因(yīn)此(cǐ)具备(bèi)一定的安全(quán)边际，而(ér)且投资的(de)成本相对(duì)较(jiào)低(dī)，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更(gèng)强。从当(dāng)前(qián)宏(hóng)观(guān)经济的角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从大类资产的投资(zī)收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多(duō)，收益(yì)率在下(xià)行。因此以银行板块(kuài)为代(dài)表的高(gāo)股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对(duì)不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好的收(shōu)益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在(zài)分子部分也就是股息端(duān)需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分(fēn)红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前(qián)提就是(shì)行业基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比较(jiào)高，下降空间有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公司(sī)最(zuì)好有一定的(de)成长性，股价有进一步提升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大(dà)行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与税(shuì)收优(yōu)惠(huì)共(gòng)同贡献利(lì)润释放。预计随着大(dà)行重定(dìng)价(jià)的压(yā)力过去以及(jí)二三季度农(nóng)商行小微投放旺(wàng)季的到(dào)来，资产端(duān)收(shōu)益率将会逐步(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么bù)企稳(wěn)，而(ér)中小银行存款(kuǎn)利(lì)率的下行和理财(cái)资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成(chéng)本有望进(jìn)一步下行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产质量(liàng)方面银行板块处于(yú)历史较优(yōu)水平，上市银行(xíng)不良率(lǜ)继续环比下降，基(jī)本处在(zài)2014年(nián)来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么nián)到现在的历(lì)史数据(jù)来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为(wèi)7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低(dī)的水平。因此银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)安全边际(jì)和性价(jià)比较好，作(zuò)为低且稳定的(de)分母也保证了其(qí)比较高(gāo)的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含(hán)量(liàng)”比较高的板块，从去(qù)年底开始监管开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今(jīn)年以来(lái)的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示(shì)事(shì)件：经济剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么下滑超预期，经济恢(huī)复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研究报(bào)告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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