大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队(duì)进入(rù)最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级(jí)，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后(hòu)由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货(huò)合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对(duì)期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的(de)缓解降(jiàng)低(dī)了今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料(liào)端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频='color: #ff0000; line-height: 24px;'>独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(yú)衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下(xià)行已触(chù)碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业(yè)利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端(duān)的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭(tàn)的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没(méi)有随(suí)着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的(de)煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能(néng)的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大(dà)的(de)品种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强势主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯(sī)逃避其石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口(kǒu)价格(gé)上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时(shí)美国(guó)宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从成本端(duān)带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但沙(shā)特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期(qī)货能化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱，因(yīn)而(ér)以原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成品油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者(zhě)发(fā)出(chū)警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依(yī)然存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化(huà)，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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