近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集(jí三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口)成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易。

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