金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪(zhū广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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