文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段p>

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kā小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段i)始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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