来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zh坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法ì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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