金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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