金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原(yuán)因(yīn)是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价格回(huí)升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(dòng)力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期(qī)的(de)同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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