5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下>

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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