来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(hu119出警收费吗 119出警收费标准是多少án)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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