金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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