2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(r一寸多少厘米公分 一寸是几个手指ú)美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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