文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累嘴巴含胸的感觉知乎计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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