来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(z吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思: 24px;'>吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思hǒng)货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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