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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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