5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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