4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片低(dī)基数效应凸显》

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