大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了(le)对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日(rì)报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基(jī)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性不(bù)大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端(duān)为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思首席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现(xiàn)较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速(sù)或(huò)放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行业整体处(chù)于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业(yè)有传(chuán)出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是一个(gè)产能的上(shàng)下(xià)游再(zài)平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要(yào)还是基(jī)于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球原油(yóu)供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从(cóng)成(chéng)本端(duān)带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收(shōu)储(chǔ)均将收(shōu)紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算(suàn)成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油(yóu)发(fā)运(yùn)船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或低价(jià)格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预(yù)期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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