金融界5月15日消(xiāo)息 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称本(běn)月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但(dàn)是机构分(fēn)析，央行行长易(yì)纲曾(céng)在3月公(gōng)开(kāi)表示(shì)目(mù)前(qián)实际利率的(de)水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局(jú)会议对一季度的经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需(xū)要关(guān)注(zhù)下(xià)周缴税周对资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款利率上限的下(xià)调(diào)有助于缓解银行净息(无锡市是几线城市xī)差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观(guān)研究指出，近(jìn)期(qī)部分银(yín)行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上(shàng)可(kě)减轻银行负债成本(běn)，但是(shì)这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化(huà)”的(de)推进。2023年无锡市是几线城市(nián)4月(yuè)以来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方(fāng)农商(shāng)行为(wèi)主）发布公告(gào)下(xià)调人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权威(wēi)媒(méi)体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的(de)热议。不过，作(zuò)为我国(guó)利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利(lì)率调降(jiàng)严格意义上(shàng)并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息(xī)差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降(jiàng)背(bèi)景下，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房(fáng)贷(dài)、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利(lì)率(lǜ)中枢(shū)回落，资金杠(gāng)杆明显抬(tái)升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏(shū)通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压(yā)降存款成(chéng)本、规范吸储(chǔ)行(xíng)为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降(jiàng)客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期(qī)国债。客(kè)观上，本轮(lún)银行下降(jiàng)存款利(lì)率的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调降，理论上可以促(cù)使存款(kuǎn)搬家，促(cù)使超额储(chǔ)蓄(xù)流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激(jī)难度较大(dà)，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经(jīng)过去(qù)。再回归(guī)经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀(zhàng)”组(zǔ)合的(de)延续，意味着长端利率仍有望继(jì)续下探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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