近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(jī)构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(z黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石hōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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