来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4200克是几两 200克是多少毫升ong>流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造200克是几两 200克是多少毫升业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。