近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支(zh现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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